浦斌，現(xiàn)任中冶建信投資基金管理（北京）有限公司新興產(chǎn)業(yè)融資部高級(jí)經(jīng)理，畢業(yè)于東北大學(xué)秦皇島分校，管理學(xué)學(xué)士，天津工業(yè)大學(xué)項(xiàng)目管理專業(yè)在讀，取得證券及基金相關(guān)從業(yè)資格。有施工類央企財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，2016年初轉(zhuǎn)入基金管理人行業(yè)。參與多個(gè)PPP項(xiàng)目融資及多支基金運(yùn)作，對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作模式有深刻見(jiàn)解。
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2017年11月的北京寒風(fēng)冷冽，比2002年的嚴(yán)冬來(lái)得更早一些，注定是不尋常的。中國(guó)PPP經(jīng)過(guò)近四年的發(fā)展，成績(jī)是顯著的，但問(wèn)題與矛盾也是客觀存在的，“規(guī)范”是必須的。
2017年11月1日第三屆中國(guó)PPP融資論壇上，財(cái)政部副部長(zhǎng)史耀斌和金融司司長(zhǎng)王毅的發(fā)言已傳遞出信息，將對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范，重點(diǎn)明確了各方要用自有資金出資以做實(shí)PPP項(xiàng)目資本金，“明股實(shí)債”、“小股大債”等變異化的PPP項(xiàng)目股權(quán)投資工具將被“規(guī)范”所擊穿。直擊中央企業(yè)杠桿過(guò)高且不并表導(dǎo)致債務(wù)隱形化。
11月10日，被稱為史上最嚴(yán)的PPP規(guī)范文件出臺(tái)，財(cái)政部印發(fā)的92號(hào)文《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》中，“違反相關(guān)法律和政策規(guī)定，未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本股份”將被集中清理等七大紅線規(guī)定，一石激起千層浪，包括央企在內(nèi)的社會(huì)資本方及與之合作的金融圈等各路PPP豪杰一片迷茫。
就近幾日收到多家金融機(jī)構(gòu)的反饋信息來(lái)說(shuō)，需要兜底或擔(dān)保等強(qiáng)增信的“躺著掙錢的時(shí)代”已成為昨天，“明股實(shí)債”等剛性兌付融資模式勢(shì)必在金融強(qiáng)監(jiān)管下被放棄，通過(guò)“分紅+清算”的退出模式受制于PPP項(xiàng)目期限過(guò)長(zhǎng)無(wú)法控制風(fēng)險(xiǎn)而不能實(shí)施，不排除一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可同股同權(quán)參與，但投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性將大大增加，加之收益、退出方式的極不確定性等因素考慮，在PPP項(xiàng)目前期融資階段，最穩(wěn)妥的方式或?yàn)楦嚓P(guān)注在SPV中做后端純貸款部分或直接對(duì)社會(huì)資本方貸款。
根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月底，全國(guó)PPP項(xiàng)目成交總金額達(dá)到55674.97億元，其中央企及央企下屬公司成交總金額達(dá)到29150.2億元，占全國(guó)項(xiàng)目成交總金額的比例為52.36%，在PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方之爭(zhēng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。
11月24日，網(wǎng)傳一九二號(hào)文，且不說(shuō)真實(shí)性，單從信息對(duì)接上思量7月27日召開(kāi)的央企PPP項(xiàng)目調(diào)研會(huì)至今，也是情理之中的事。此文從科學(xué)決策、總量控制、融資落實(shí)、堅(jiān)決整改等多方面，進(jìn)一步要求央企提高境內(nèi)PPP業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理水平，有效防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)范有序可持續(xù)發(fā)展。
11月17日，一行三會(huì)一局下發(fā)了改版后的《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，結(jié)合財(cái)政部92號(hào)文件，使得金融監(jiān)管風(fēng)暴和財(cái)政監(jiān)管風(fēng)暴都以前所未有的力度、速度與深度在推進(jìn)，加之行政監(jiān)管的一九二號(hào)文要求，央企在此“兩規(guī)范一管控”政策組合拳下，如何自強(qiáng)不息的穩(wěn)健走好PPP發(fā)展之路？亟待研究探討。
筆者認(rèn)為，雖然PPP強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代來(lái)了，但都是在堵旁門開(kāi)正門，歸根結(jié)底其出發(fā)點(diǎn)都是在制止各PPP參與方的違規(guī)行為，對(duì)于合規(guī)意識(shí)極強(qiáng)的央企業(yè)說(shuō)，同時(shí)也是一個(gè)機(jī)遇。
在此，筆者借鑒古人“和合”思想，和是指對(duì)PPP參與各方如何共同順應(yīng)環(huán)境，即相應(yīng)、和諧；合是指PPP參與各方諸多權(quán)責(zé)的協(xié)調(diào)處理，即符合、合作。企業(yè)生存之道，要有分擔(dān)、共贏的思路。一九二號(hào)文中“在PPP項(xiàng)目中應(yīng)充分發(fā)揮項(xiàng)目各合作方在融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面的比較優(yōu)勢(shì)，合理確定股權(quán)比例、融資比例，努力降低綜合融資成本，切實(shí)做好項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)合作安排，實(shí)現(xiàn)合作共贏”的表述也印證了這一思路。
綜上，在金融機(jī)構(gòu)等財(cái)務(wù)人“嘆為觀止”的階段，筆者提出一個(gè)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同控制、對(duì)等分擔(dān)、漸進(jìn)漸退”的思路，用系統(tǒng)辯證論去分析市場(chǎng)及其經(jīng)濟(jì)規(guī)律，同時(shí)結(jié)合《公司法》《合同法》等法律法規(guī)，以契約精神來(lái)尋求"和合"，以為央企更好適應(yīng)政策要求，穩(wěn)健走好PPP發(fā)展之路。為此與各位PPPers共同探討。
PPP市場(chǎng)進(jìn)入白銀時(shí)代，對(duì)社會(huì)資本方的施工能力、融資能力、運(yùn)營(yíng)能力都提出了更高的要求，依靠單一優(yōu)勢(shì)將面臨一定的挑戰(zhàn)，因此企業(yè)間通過(guò)相互合作可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高總體競(jìng)爭(zhēng)力。從某一個(gè)層面上來(lái)講，許多的模式創(chuàng)新都是重復(fù)工作，而整合資源，通過(guò)聯(lián)盟、合作的方式取長(zhǎng)補(bǔ)短，提高效率，更容易走出困境，也能更好的降低成本。由此引申出強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的思路。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以是中央企業(yè)與中央企業(yè)、地方國(guó)企、地方財(cái)政剝離的政府平臺(tái)公司、龍頭民企等的聯(lián)合，各方結(jié)合企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略發(fā)展需求，多角度疊加，就是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也與一九二號(hào)文中“嚴(yán)控非主業(yè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目投資”“根據(jù)項(xiàng)目需要積極引入優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同度高的其他非金融投資方”的思路相契合，更可能是上世紀(jì)90年代十八屆三中全會(huì)《決定》提出"積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)"的再次深化。
聯(lián)合方式可以是橫向聯(lián)合，包括競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系聯(lián)合、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)聯(lián)合等；也可以是縱向聯(lián)合，包括上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)合、分包商合作等；更可以是根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況進(jìn)行的包括戰(zhàn)略投資人、財(cái)務(wù)投資人在內(nèi)的混合聯(lián)合。
一九二號(hào)文中對(duì)合并范圍進(jìn)行了規(guī)范“根據(jù)股權(quán)出資比例、合作方投資性質(zhì)、與合作方關(guān)聯(lián)關(guān)系（如合營(yíng)、擔(dān)保、提供劣后級(jí)出資等），對(duì)項(xiàng)目融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的參與程度，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)分擔(dān)機(jī)制，合作協(xié)議或章程約定等，按照‘實(shí)質(zhì)重于形式’原則綜合判斷對(duì)PPP項(xiàng)目的控制程度，規(guī)范界定合并范圍；對(duì)確屬無(wú)控制權(quán)的PPP項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)建立單獨(dú)臺(tái)賬，動(dòng)態(tài)監(jiān)控項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，嚴(yán)防表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！蓖瑫r(shí)要求“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控范圍的企業(yè)集團(tuán)，累計(jì)對(duì)PPP項(xiàng)目的凈投資（直接或間接投入的股權(quán)和債權(quán)資金、由企業(yè)提供擔(dān)保或增信的其他資金之和，減去企業(yè)通過(guò)分紅、轉(zhuǎn)讓等收回的資金）原則上不得超過(guò)上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%，不得因開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)推高資產(chǎn)負(fù)債率?！敝醒肫髽I(yè)受制于規(guī)模和指標(biāo)的雙重考核下，解決方案就是協(xié)同控制。
協(xié)同控制，就是要實(shí)現(xiàn)央企參與PPP項(xiàng)目時(shí)，發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、共同融資、對(duì)等分擔(dān)權(quán)責(zé)、SPV治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目落地，以滿足自身指標(biāo)監(jiān)管要求。并且在解決央企自身出表或部分出表的同時(shí)，也可以滿足其他企業(yè)類型對(duì)資產(chǎn)或業(yè)績(jī)的戰(zhàn)略規(guī)劃需求。監(jiān)管的要求就是破解的方法。
根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，協(xié)同控制可以通過(guò)組成聯(lián)合體投標(biāo)直接參與SPV股權(quán)的方式，也可以通過(guò)設(shè)立私募股權(quán)基金的方式組成一致行動(dòng)人，這樣更便于“漸進(jìn)漸退”的思路實(shí)現(xiàn)。
對(duì)等分擔(dān)，是為了積極響應(yīng)一九二號(hào)文的要求“不得通過(guò)引入‘名股實(shí)債’類股權(quán)資金或購(gòu)買劣后級(jí)份額等方式承擔(dān)本應(yīng)由其他方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)”。一般來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)在項(xiàng)目前期施工階段不起主導(dǎo)作用，不會(huì)同意控股，金融資本自不用說(shuō)，這就需要施工企業(yè)、金融資本、運(yùn)營(yíng)企業(yè)等PPP項(xiàng)目社會(huì)資本參與者達(dá)成一致行動(dòng)人，這點(diǎn)又與強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同控制的思路相融合統(tǒng)一，也為下面的漸進(jìn)漸退方式提供了可行性。那么，該如何去實(shí)現(xiàn)呢？
所說(shuō)的對(duì)等分擔(dān)，就是通過(guò)搭建基金平層結(jié)構(gòu)去完成權(quán)責(zé)對(duì)等。項(xiàng)目前期，私募股權(quán)基金參與項(xiàng)目投標(biāo)，與政府方平臺(tái)公司等各方簽訂《合資協(xié)議》；在《合同法》及金融監(jiān)管要求下，社會(huì)資本各方以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同控制的思路制定基金份額認(rèn)購(gòu)方案，通過(guò)契約精神對(duì)等分擔(dān)各方權(quán)責(zé)，基金管理人以基金財(cái)產(chǎn)出資認(rèn)繳SPV注冊(cè)資本金，以滿足項(xiàng)目資本金規(guī)定要求，做實(shí)項(xiàng)目資本金。
漸進(jìn)漸退，是指的在PPP項(xiàng)目實(shí)施的各個(gè)階段，重點(diǎn)包括投融資階段、施工階段、運(yùn)營(yíng)階段等，具備自身優(yōu)勢(shì)的PPP參與者有側(cè)重點(diǎn)的去平衡各方對(duì)SPV控制力和資金占用，乃至形成階段性并表或出表，與強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同控制、對(duì)等分擔(dān)形成一套PPP業(yè)務(wù)組合拳。
一九二號(hào)文中“積極盤活存量投資，完善退出機(jī)制。根據(jù)自身和項(xiàng)目需要，持續(xù)優(yōu)化資金安排，積極通過(guò)出讓項(xiàng)目股份、增資擴(kuò)股、上市融資、資產(chǎn)證券化等多渠道盤活資產(chǎn)、收回資金，實(shí)現(xiàn)PPP業(yè)務(wù)資金平衡和良性循環(huán)。”即對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行了印證。
現(xiàn)階段，絕大部分央企最大的優(yōu)勢(shì)在施工能力，最大的短板在運(yùn)營(yíng)能力。一九二號(hào)文中“做好運(yùn)營(yíng)安排，探索多元化的項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制。結(jié)合企業(yè)發(fā)展需要，不斷提高PPP項(xiàng)目專業(yè)化運(yùn)營(yíng)管理能力，對(duì)于尚不具備專業(yè)化運(yùn)營(yíng)管理能力的項(xiàng)目，通過(guò)合資合作、引入專業(yè)化管理機(jī)構(gòu)等措施，確保項(xiàng)目安全高效運(yùn)營(yíng)?！币炎鞒雒鞔_闡述。同時(shí)也引發(fā)出兩個(gè)問(wèn)題：1、央企未來(lái)將如何選擇PPP項(xiàng)目；2、合資合作、引入專業(yè)化管理機(jī)構(gòu)的具體方式。
問(wèn)題1：
筆者認(rèn)為,PPP項(xiàng)目必須具備三個(gè)條件：a公共性；b必須性；c合法性，依此條件判斷項(xiàng)目的合理性，才不會(huì)有偏差。依據(jù)一九二號(hào)文中提出的“嚴(yán)禁開(kāi)展不具備經(jīng)濟(jì)性的項(xiàng)目”，筆者理解認(rèn)為央企未來(lái)應(yīng)盡量選擇運(yùn)營(yíng)比重大、有經(jīng)濟(jì)價(jià)值、未來(lái)有很好的現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目。這樣，就可以滿足在項(xiàng)目施工完成轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)施工企業(yè)退出，運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)入，另外，也為資產(chǎn)證券化提供了可行性基礎(chǔ)。從第四批PPP示范項(xiàng)目評(píng)選的要求也可見(jiàn)端倪，優(yōu)先支持環(huán)保、農(nóng)業(yè)、水利等投資回報(bào)以使用者付費(fèi)為主的項(xiàng)目。
問(wèn)題2：
筆者認(rèn)為解決此問(wèn)題思路有兩個(gè)思路。第一，合作各方可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金份額的方式參與SPV，通過(guò)基金份額在項(xiàng)目各個(gè)時(shí)期的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)漸退；第二，黨的十八屆三中全會(huì)對(duì)新時(shí)期全國(guó)國(guó)有企業(yè)改革作出了總體部署，提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”?，F(xiàn)混合所有制改革穩(wěn)步推進(jìn)，改革亮點(diǎn)紛呈，央企可與專業(yè)化管理機(jī)構(gòu)成立具有業(yè)態(tài)特色的混合所有制企業(yè)，引入合作，形成共贏。此與上文中提出的協(xié)同控制又遙相呼應(yīng)。
值得一提的是，社會(huì)資本在漸進(jìn)漸退的過(guò)程中，可以通過(guò)發(fā)揮自身在某階段的比較優(yōu)勢(shì)有效的降低成本，且項(xiàng)目資本金做實(shí)后可尋求政策性銀行或四大行低成本貸款，實(shí)現(xiàn)滿足項(xiàng)目要求，降低項(xiàng)目成本，形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)合力。
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此為，針對(duì)央企在“兩規(guī)范一管控”形勢(shì)下，對(duì)平穩(wěn)發(fā)展PPP市場(chǎng)的一點(diǎn)思考。筆者認(rèn)為，走好PPP之路，取決于深思熟慮的政策法規(guī)和健全的市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)展與規(guī)范是密不可分的，但發(fā)展規(guī)范和規(guī)范發(fā)展的過(guò)程是不同的，應(yīng)保持清醒頭腦，在遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律的前提下，系統(tǒng)辯證的去看待一個(gè)舶來(lái)品的事物本質(zhì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮保駕護(hù)航，前瞻性地建言建策。不然，PPP是否能“平飛”，PPP項(xiàng)目是否能順利落地，如何平衡多方關(guān)系推動(dòng)PPP綠色健康發(fā)展，都將成為持續(xù)的話題。
特別感謝
感謝中冶建信投資基金管理（北京）有限公司 浦斌投稿。 PPP知乎
來(lái)源：PPP知乎 作者：浦斌
