下半年宏觀經(jīng)濟(jì)四大猜想：緊縮政策“低調(diào)”放松
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發(fā)布日期：2010年08月17日
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下半年宏觀經(jīng)濟(jì)四大猜想：緊縮政策“低調(diào)”放松
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截止時間：2011-09-10
編者按:2010年一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持在高位,但是進(jìn)入二季度以來經(jīng)濟(jì)增長的勢頭明顯放緩,特別是,7月份的各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明,中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。在此背景下,8月以后經(jīng)濟(jì)政策指向日益明晰,那就是繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而采取的結(jié)構(gòu)性宏觀政策取向趨松概率增大
1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩緊縮政策將“低調(diào)”放松
“目前中國宏觀政策的基調(diào)已發(fā)生了微妙變化,政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。”高盛亞洲中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇接受證券日報記者采訪時表示,政策的進(jìn)一步調(diào)整仍將是低調(diào)放松現(xiàn)有緊縮措施,而不是像2008年底那樣出臺大規(guī)模刺激措施。
他認(rèn)為,政府更傾向于暗中政策變動。這是因?yàn)?2010年二季度政策仍在收緊,如果在下半年外部需求沒有明顯變化的情況下政府高調(diào)轉(zhuǎn)變政策很難給出合理解釋。
他認(rèn)為,因?yàn)槟壳罢趯?shí)行的緊縮措施多為行政調(diào)控手段,這種“隱性放松”十分容易實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上要保持當(dāng)前緊縮立場不變,政府需要不斷反復(fù)重申和執(zhí)行現(xiàn)有政策立場,如人民銀行和銀監(jiān)會反復(fù)重申對房地產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)有政策。如果政府停止重申政策立場或減少頻率,實(shí)際政策立場將有所放松。這與基準(zhǔn)利率等市場化工具的調(diào)整截然相反。除非政府調(diào)整利率,否則當(dāng)前政策立場將保持不變。而調(diào)整利率必須發(fā)布公告,這會發(fā)出明確的政策信號。鑒于這些原因,他預(yù)計今年年內(nèi)法定準(zhǔn)備金率和利率將保持不變。
宋宇指出,目前為止,經(jīng)濟(jì)緊縮政策包括總體信貸控制和對具體行業(yè)的緊縮措施,具體包括:對鋼鐵和水泥等高污染、高能耗行業(yè)的全方面限制,這些措施旨在減少污染,但對制造業(yè)投資造成了下行壓力;對地方政府融資平臺清理和貸款限制,這些緊縮措施的目標(biāo)是控制地方政府融資風(fēng)險和違規(guī)行為,對基礎(chǔ)建設(shè)投資造成下行壓力;房地產(chǎn)相關(guān)措施。
宋宇表示,政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體來說,近期食品價格的上升是暫時現(xiàn)象。隨著洪災(zāi)的消退,食品價格將恢復(fù)正常。因此CPI的反彈可能只會將政策進(jìn)一步調(diào)整的時間推遲一、二個月。將現(xiàn)在與2008年2月的情況進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)時在經(jīng)濟(jì)增速回落、基本面通脹壓力降低的情況下,雪災(zāi)一度大幅推高了食品價格和CPI通脹率。而隨后CPI迅速下跌?！氨M管我認(rèn)為鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長水平洪災(zāi)不會帶來持續(xù)的通脹壓力,但某些決策部門或許持不同觀點(diǎn),從而影響實(shí)際決策變化時間。基于當(dāng)前政策立場和外部經(jīng)濟(jì)狀況,預(yù)計未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)同比下滑,從而可能使政策基調(diào)和實(shí)際立場進(jìn)一步向’保增長’的方向轉(zhuǎn)變?！彼硎?。
在上述措施中,宋宇認(rèn)為,房地產(chǎn)相關(guān)政策的放松空間十分有限。而控制高污染、高能耗則存在一定的調(diào)整空間。最有可能放松的領(lǐng)域是在基建投資、地方政府融資平臺方面。
他表示,中國應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)力度,原因在于2008年之前基建項(xiàng)目投資受到了長期壓制,因此他對大多數(shù)此類在建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會效益都持樂觀評價。在國際大宗商品價格處于相對低位時,中國作為最大的凈進(jìn)口國尤其應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè),因?yàn)檫@些長期需要的項(xiàng)目需要進(jìn)口大量大宗商品。他認(rèn)為,中國也完全有能力進(jìn)行更多投資。雖然地方政府債務(wù)的絕對水平看起來似乎比較高,但總體經(jīng)濟(jì)體系面臨的風(fēng)險十分有限。政府大力限制商業(yè)銀行放貸的舉措表明,商業(yè)銀行愿意為這些項(xiàng)目提供貸款?！罢趯@些投資工具和相關(guān)銀行貸款進(jìn)行審查之后,將會部分放松貸款限制,這將帶動基建投資出現(xiàn)反彈?！?nbsp;
2.信貸投放整體趨緊年內(nèi)加息可能性不大
目前,在通脹壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)增速開始放緩的復(fù)雜情況之下,貨幣政策的運(yùn)用更趨謹(jǐn)慎。一位銀行內(nèi)部人士表示,貨幣政策正處在艱難抉擇的十字路口。資深業(yè)內(nèi)人士指出,下半年的信貸投放整體已經(jīng)趨緊,加息可能性不大。
加息可能性不大
8月11日,7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期出爐,其中CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高,達(dá)到3.3%。貨幣政策再度被推至風(fēng)口浪尖,關(guān)于加息的猜測成為關(guān)注焦點(diǎn)。
目前,M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下,貨幣對資產(chǎn)價格的沖擊已不存在,隨著時間的推移,貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化。中航證券宏觀策略研究員戴磊指出,8月、9月會有所回落(預(yù)計8月CPI回落至3.1%)。
CPI高企讓央行徘徊于保增長和控通脹之間,有學(xué)者已建議決策層面加息以應(yīng)對可能發(fā)生的通脹風(fēng)險,但業(yè)內(nèi)不贊成加息的觀點(diǎn)仍占據(jù)了較大的比例。
南京大學(xué)商學(xué)院教授宋頌興表示,年內(nèi)加息可能性不大。因?yàn)?加息與否不僅要關(guān)注國內(nèi)通脹情況和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),還要關(guān)注我國就業(yè)形勢、未來經(jīng)濟(jì)走向等諸多因素,而在全球乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的情況下,一旦加息可能造成負(fù)面結(jié)果。
交銀國際分析師李苗獻(xiàn)分析,未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大,維持全年不加息的判斷。
此外,著名外資機(jī)構(gòu)麥格理證券發(fā)布的研究報告也認(rèn)為,中國今年不會加息,報告還稱如果資本市場活動平淡,預(yù)計政府沒必要采取加息來應(yīng)對通脹。不過,即使央行今年不加息,但還是有可能用提高存款準(zhǔn)備金率的手段來控制流動性,提高存款準(zhǔn)備金率的時間窗口在10月份左右。
民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郝大明認(rèn)為,8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一個關(guān)鍵。8月的CPI如果繼續(xù)高于3%,通脹壓力仍然較大,信貸政策從緊,不過不加息可能性大,但也有可能加息,但加息會與降存款準(zhǔn)備金率捆綁出臺。不過這種可能性雖然存在,但是比較小。此外,如果加息,限制性的條件會比較多,極可能是非對稱加息,存款加得多,貸款加得少。
交銀國際研究報告分析,去年年底以來,央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降;考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右,下半年CPI將會有所回落。此外,國內(nèi)糧食庫存處于較高水平,有助于抑制糧價上漲,緩解通脹壓力。
信貸環(huán)境寬松
8月12日銀監(jiān)會發(fā)布通知,要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi),將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi),并按照150%的撥備覆蓋率要求計提撥備,同時大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計提資本。通知還要求,對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理,即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。
這無疑堵上了銀行轉(zhuǎn)移信貸的后門,對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。
中信證券最新策略報告預(yù)測,考慮到銀信合作業(yè)務(wù)中止以及合并報表的影響,全年信貸額度有望略超7.5萬億,下半年信貸環(huán)境會較為寬松。
郝大明認(rèn)為,銀行的一部分貸款通過信托產(chǎn)品形式放出,如果計入表內(nèi),表外貸款就受到控制,這會對貸款總量造成影響。
上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦也認(rèn)為,此次銀監(jiān)會要求銀信理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi),主要出于控制信貸投放量的考慮。銀信合作理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。
廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示,對信貸投放也造成一定影響,尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。
2010年8月2日央行表示,下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策,按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo),進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動性管理,合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具,保持銀行體系流動性處于合理水平。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健,在貨幣信貸按照年初目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行、資本流入可能減緩的情況下,準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高的壓力明顯降低。下半年調(diào)節(jié)流動性還是以公開市場操作為主,準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。
3.政策預(yù)期效果并未達(dá)到房地產(chǎn)調(diào)控力度不減
國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,7月份70個大中城市房價環(huán)比持平,盡管未能延續(xù)6月份房價環(huán)比下降的趨勢,但從整體上看,目前房價基本處于盤整回落狀態(tài),調(diào)控已初見成效。據(jù)報道,為進(jìn)一步控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險和鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效,國土資源部向銀監(jiān)會遞交了1457宗閑置土地詳細(xì)報告,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部也向監(jiān)管部門遞交了一份維護(hù)市場交易秩序的開發(fā)商名單。
此時,另一股聲音也越來越響。7月份,京滬等地房屋成交量環(huán)比回升被稱為“暴漲”,甚至預(yù)測房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入“上升拐點(diǎn)”。而就在此時,中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長朱中一又公開表示,中房協(xié)多次建議要暫緩出臺新的緊縮的房地產(chǎn)政策,此言一出,立即引來超過八成的網(wǎng)友反對。
對此有專家表示,此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策還并未達(dá)到預(yù)期效果?！吧贁?shù)重點(diǎn)城市”的房價仍在高位徘徊,部分二三線城市的房價也仍在上漲。目前房價一旦出現(xiàn)反彈,則未來市場的泡沫化程度無疑會進(jìn)一步加劇,所以當(dāng)前最重要的任務(wù)就控制房價,同時落實(shí)政策,維持房地產(chǎn)行業(yè)長期健康發(fā)展。
戴德梁行最新發(fā)布的2010年7月份中國住宅市場月報顯示,北京、上海7月份房屋成交量確實(shí)環(huán)比回升明顯,但這一數(shù)據(jù)是建立在6月份成交量較低的基礎(chǔ)上。京、滬、深、穗四地前七個月月均成交量與2006年至2009年同時期月均成交量相比大幅下滑,四地平均下滑幅度超過五成,其中上海更是出現(xiàn)63.8%的下滑。
與此同時,戴德梁行的數(shù)據(jù)還顯示,一線城市房屋銷售均價也出現(xiàn)環(huán)比2.9%的上升,天津、沈陽、成都、武漢、廈門、長沙六地,7月份房屋銷售均價也環(huán)比上漲2%,比之前的最高峰房價相比還增長了兩成有余。
世紀(jì)證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王斌卿也表示,當(dāng)前最重要的任務(wù)還是抑制房價過快上漲。短期內(nèi)出臺更嚴(yán)厲的調(diào)控措施可能性不大,所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)已出臺的政策。
盡管房價下降的呼聲比較高,但專家學(xué)者都認(rèn)為房價大幅下降對經(jīng)濟(jì)也不利,房價的重點(diǎn)還是落在“控制”上,而不是“下降”。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長鄭新立就表示,房價的大幅下降會給經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定帶來負(fù)面影響,因此國家宏觀調(diào)控應(yīng)將防止房價的大起大落作為目標(biāo)。他說,把房價控制住,尤其是上漲幅度較大的一線城市是控制的重點(diǎn)。
在世聯(lián)地產(chǎn)首席分析師王海斌看來,下半年房地產(chǎn)還有更重要的任務(wù)要做。他告訴記者,控制房價只是第一階段的任務(wù),下半年的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在房地產(chǎn)的長期健康發(fā)展上,包括進(jìn)一步落實(shí)保障房的建設(shè),爭取保障房建設(shè)體系的形成,還有對土地市場治理的進(jìn)一步加強(qiáng)。
國土資源部此前公布的上半年全國住宅用地數(shù)據(jù)顯示,上半年實(shí)際供應(yīng)5.6萬公頃,同比增長135%。在全國住房用地供應(yīng)量大幅增長的同時,住宅用地供應(yīng)結(jié)構(gòu)趨于合理。保障性住房、棚改房和中小套型商品房用地供應(yīng)量為4.2萬公頃。下半年,全國還有將近13萬公頃的土地供應(yīng)計劃需要完成。
王海斌還表示,此輪房地產(chǎn)調(diào)控還應(yīng)當(dāng)與我國經(jīng)濟(jì)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景相結(jié)合,同時推動稅制改革,改變地方土地財政的現(xiàn)狀,才可能從根本上推動房地產(chǎn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。
4.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制人民幣匯率將具更大彈性
央行在日前發(fā)布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中,明確將“進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制”列為下一階段主要政策思路之一,并表示將按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則,進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制,重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間,對人民幣匯率浮動進(jìn)行動態(tài)管理和調(diào)節(jié),保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
從7月15日至7月30日,中國人民銀行副行長胡曉煉接連發(fā)表五篇關(guān)于人民幣匯率的署名文章,引起了社會各界的高度關(guān)注。這一系列文章全面闡述了有關(guān)浮動匯率的重要性和作用,針對性、指導(dǎo)性強(qiáng),彰顯了我國進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場化改革的決心和信心,這些進(jìn)一步改革的努力也將得到金融市場和國際社會的歡迎。
有專家認(rèn)為,匯率對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行有重要影響,保證匯率水平的合理均衡十分重要。人民幣匯率包括兩個核心問題:一是匯率水平,二是匯率形成機(jī)制。只有不斷完善匯率形成機(jī)制,才能從根本上保證匯率水平的均衡和合理。當(dāng)前我國正處于積極融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中,這就需要保持人民幣的合理與穩(wěn)定,從而保持人民幣資產(chǎn)價值的穩(wěn)定,因此,進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制具有重要意義。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示,實(shí)行有管理的浮動匯率制度是深化改革和對外開放、特別是加入世界貿(mào)易組織后適應(yīng)新的發(fā)展和開放格局的必然要求,與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、市場體制完善進(jìn)程、金融監(jiān)管水平提高和企業(yè)承受能力相適應(yīng),有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,是在正確方向上作出的必然選擇,應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。
巴曙松認(rèn)為,從2005年開始推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動適應(yīng)匯率浮動的意識增強(qiáng),應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。貨幣市場、外匯市場進(jìn)一步發(fā)展,市場深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時,加強(qiáng)了風(fēng)險管理,改善了金融服務(wù),加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ),貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌撰文指出,未來幾個月里必須促進(jìn)增強(qiáng)人民幣匯率彈性,以提振外貿(mào)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及緩解市場對人民幣升值的預(yù)期。
夏斌還指出,要進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化。為此,可以通過投資海外自然資產(chǎn)的股權(quán)而鼓勵交易伙伴使用人民幣作為結(jié)算貨幣,以及貿(mào)易融資及相關(guān)措施來提高人民幣的國際影響力。
來源：證券日報
1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩緊縮政策將“低調(diào)”放松
“目前中國宏觀政策的基調(diào)已發(fā)生了微妙變化,政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。”高盛亞洲中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇接受證券日報記者采訪時表示,政策的進(jìn)一步調(diào)整仍將是低調(diào)放松現(xiàn)有緊縮措施,而不是像2008年底那樣出臺大規(guī)模刺激措施。
他認(rèn)為,政府更傾向于暗中政策變動。這是因?yàn)?2010年二季度政策仍在收緊,如果在下半年外部需求沒有明顯變化的情況下政府高調(diào)轉(zhuǎn)變政策很難給出合理解釋。
他認(rèn)為,因?yàn)槟壳罢趯?shí)行的緊縮措施多為行政調(diào)控手段,這種“隱性放松”十分容易實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上要保持當(dāng)前緊縮立場不變,政府需要不斷反復(fù)重申和執(zhí)行現(xiàn)有政策立場,如人民銀行和銀監(jiān)會反復(fù)重申對房地產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)有政策。如果政府停止重申政策立場或減少頻率,實(shí)際政策立場將有所放松。這與基準(zhǔn)利率等市場化工具的調(diào)整截然相反。除非政府調(diào)整利率,否則當(dāng)前政策立場將保持不變。而調(diào)整利率必須發(fā)布公告,這會發(fā)出明確的政策信號。鑒于這些原因,他預(yù)計今年年內(nèi)法定準(zhǔn)備金率和利率將保持不變。
宋宇指出,目前為止,經(jīng)濟(jì)緊縮政策包括總體信貸控制和對具體行業(yè)的緊縮措施,具體包括:對鋼鐵和水泥等高污染、高能耗行業(yè)的全方面限制,這些措施旨在減少污染,但對制造業(yè)投資造成了下行壓力;對地方政府融資平臺清理和貸款限制,這些緊縮措施的目標(biāo)是控制地方政府融資風(fēng)險和違規(guī)行為,對基礎(chǔ)建設(shè)投資造成下行壓力;房地產(chǎn)相關(guān)措施。
宋宇表示,政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體來說,近期食品價格的上升是暫時現(xiàn)象。隨著洪災(zāi)的消退,食品價格將恢復(fù)正常。因此CPI的反彈可能只會將政策進(jìn)一步調(diào)整的時間推遲一、二個月。將現(xiàn)在與2008年2月的情況進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)時在經(jīng)濟(jì)增速回落、基本面通脹壓力降低的情況下,雪災(zāi)一度大幅推高了食品價格和CPI通脹率。而隨后CPI迅速下跌?！氨M管我認(rèn)為鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長水平洪災(zāi)不會帶來持續(xù)的通脹壓力,但某些決策部門或許持不同觀點(diǎn),從而影響實(shí)際決策變化時間。基于當(dāng)前政策立場和外部經(jīng)濟(jì)狀況,預(yù)計未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)同比下滑,從而可能使政策基調(diào)和實(shí)際立場進(jìn)一步向’保增長’的方向轉(zhuǎn)變?！彼硎?。
在上述措施中,宋宇認(rèn)為,房地產(chǎn)相關(guān)政策的放松空間十分有限。而控制高污染、高能耗則存在一定的調(diào)整空間。最有可能放松的領(lǐng)域是在基建投資、地方政府融資平臺方面。
他表示,中國應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)力度,原因在于2008年之前基建項(xiàng)目投資受到了長期壓制,因此他對大多數(shù)此類在建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會效益都持樂觀評價。在國際大宗商品價格處于相對低位時,中國作為最大的凈進(jìn)口國尤其應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè),因?yàn)檫@些長期需要的項(xiàng)目需要進(jìn)口大量大宗商品。他認(rèn)為,中國也完全有能力進(jìn)行更多投資。雖然地方政府債務(wù)的絕對水平看起來似乎比較高,但總體經(jīng)濟(jì)體系面臨的風(fēng)險十分有限。政府大力限制商業(yè)銀行放貸的舉措表明,商業(yè)銀行愿意為這些項(xiàng)目提供貸款?！罢趯@些投資工具和相關(guān)銀行貸款進(jìn)行審查之后,將會部分放松貸款限制,這將帶動基建投資出現(xiàn)反彈?！?nbsp;
2.信貸投放整體趨緊年內(nèi)加息可能性不大
目前,在通脹壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)增速開始放緩的復(fù)雜情況之下,貨幣政策的運(yùn)用更趨謹(jǐn)慎。一位銀行內(nèi)部人士表示,貨幣政策正處在艱難抉擇的十字路口。資深業(yè)內(nèi)人士指出,下半年的信貸投放整體已經(jīng)趨緊,加息可能性不大。
加息可能性不大
8月11日,7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期出爐,其中CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高,達(dá)到3.3%。貨幣政策再度被推至風(fēng)口浪尖,關(guān)于加息的猜測成為關(guān)注焦點(diǎn)。
目前,M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下,貨幣對資產(chǎn)價格的沖擊已不存在,隨著時間的推移,貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化。中航證券宏觀策略研究員戴磊指出,8月、9月會有所回落(預(yù)計8月CPI回落至3.1%)。
CPI高企讓央行徘徊于保增長和控通脹之間,有學(xué)者已建議決策層面加息以應(yīng)對可能發(fā)生的通脹風(fēng)險,但業(yè)內(nèi)不贊成加息的觀點(diǎn)仍占據(jù)了較大的比例。
南京大學(xué)商學(xué)院教授宋頌興表示,年內(nèi)加息可能性不大。因?yàn)?加息與否不僅要關(guān)注國內(nèi)通脹情況和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),還要關(guān)注我國就業(yè)形勢、未來經(jīng)濟(jì)走向等諸多因素,而在全球乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的情況下,一旦加息可能造成負(fù)面結(jié)果。
交銀國際分析師李苗獻(xiàn)分析,未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大,維持全年不加息的判斷。
此外,著名外資機(jī)構(gòu)麥格理證券發(fā)布的研究報告也認(rèn)為,中國今年不會加息,報告還稱如果資本市場活動平淡,預(yù)計政府沒必要采取加息來應(yīng)對通脹。不過,即使央行今年不加息,但還是有可能用提高存款準(zhǔn)備金率的手段來控制流動性,提高存款準(zhǔn)備金率的時間窗口在10月份左右。
民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郝大明認(rèn)為,8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一個關(guān)鍵。8月的CPI如果繼續(xù)高于3%,通脹壓力仍然較大,信貸政策從緊,不過不加息可能性大,但也有可能加息,但加息會與降存款準(zhǔn)備金率捆綁出臺。不過這種可能性雖然存在,但是比較小。此外,如果加息,限制性的條件會比較多,極可能是非對稱加息,存款加得多,貸款加得少。
交銀國際研究報告分析,去年年底以來,央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降;考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右,下半年CPI將會有所回落。此外,國內(nèi)糧食庫存處于較高水平,有助于抑制糧價上漲,緩解通脹壓力。
信貸環(huán)境寬松
8月12日銀監(jiān)會發(fā)布通知,要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi),將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi),并按照150%的撥備覆蓋率要求計提撥備,同時大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計提資本。通知還要求,對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理,即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。
這無疑堵上了銀行轉(zhuǎn)移信貸的后門,對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。
中信證券最新策略報告預(yù)測,考慮到銀信合作業(yè)務(wù)中止以及合并報表的影響,全年信貸額度有望略超7.5萬億,下半年信貸環(huán)境會較為寬松。
郝大明認(rèn)為,銀行的一部分貸款通過信托產(chǎn)品形式放出,如果計入表內(nèi),表外貸款就受到控制,這會對貸款總量造成影響。
上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦也認(rèn)為,此次銀監(jiān)會要求銀信理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi),主要出于控制信貸投放量的考慮。銀信合作理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。
廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示,對信貸投放也造成一定影響,尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。
2010年8月2日央行表示,下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策,按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo),進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動性管理,合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具,保持銀行體系流動性處于合理水平。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健,在貨幣信貸按照年初目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行、資本流入可能減緩的情況下,準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高的壓力明顯降低。下半年調(diào)節(jié)流動性還是以公開市場操作為主,準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。
3.政策預(yù)期效果并未達(dá)到房地產(chǎn)調(diào)控力度不減
國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,7月份70個大中城市房價環(huán)比持平,盡管未能延續(xù)6月份房價環(huán)比下降的趨勢,但從整體上看,目前房價基本處于盤整回落狀態(tài),調(diào)控已初見成效。據(jù)報道,為進(jìn)一步控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險和鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效,國土資源部向銀監(jiān)會遞交了1457宗閑置土地詳細(xì)報告,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部也向監(jiān)管部門遞交了一份維護(hù)市場交易秩序的開發(fā)商名單。
此時,另一股聲音也越來越響。7月份,京滬等地房屋成交量環(huán)比回升被稱為“暴漲”,甚至預(yù)測房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入“上升拐點(diǎn)”。而就在此時,中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長朱中一又公開表示,中房協(xié)多次建議要暫緩出臺新的緊縮的房地產(chǎn)政策,此言一出,立即引來超過八成的網(wǎng)友反對。
對此有專家表示,此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策還并未達(dá)到預(yù)期效果?！吧贁?shù)重點(diǎn)城市”的房價仍在高位徘徊,部分二三線城市的房價也仍在上漲。目前房價一旦出現(xiàn)反彈,則未來市場的泡沫化程度無疑會進(jìn)一步加劇,所以當(dāng)前最重要的任務(wù)就控制房價,同時落實(shí)政策,維持房地產(chǎn)行業(yè)長期健康發(fā)展。
戴德梁行最新發(fā)布的2010年7月份中國住宅市場月報顯示,北京、上海7月份房屋成交量確實(shí)環(huán)比回升明顯,但這一數(shù)據(jù)是建立在6月份成交量較低的基礎(chǔ)上。京、滬、深、穗四地前七個月月均成交量與2006年至2009年同時期月均成交量相比大幅下滑,四地平均下滑幅度超過五成,其中上海更是出現(xiàn)63.8%的下滑。
與此同時,戴德梁行的數(shù)據(jù)還顯示,一線城市房屋銷售均價也出現(xiàn)環(huán)比2.9%的上升,天津、沈陽、成都、武漢、廈門、長沙六地,7月份房屋銷售均價也環(huán)比上漲2%,比之前的最高峰房價相比還增長了兩成有余。
世紀(jì)證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王斌卿也表示,當(dāng)前最重要的任務(wù)還是抑制房價過快上漲。短期內(nèi)出臺更嚴(yán)厲的調(diào)控措施可能性不大,所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)已出臺的政策。
盡管房價下降的呼聲比較高,但專家學(xué)者都認(rèn)為房價大幅下降對經(jīng)濟(jì)也不利,房價的重點(diǎn)還是落在“控制”上,而不是“下降”。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長鄭新立就表示,房價的大幅下降會給經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定帶來負(fù)面影響,因此國家宏觀調(diào)控應(yīng)將防止房價的大起大落作為目標(biāo)。他說,把房價控制住,尤其是上漲幅度較大的一線城市是控制的重點(diǎn)。
在世聯(lián)地產(chǎn)首席分析師王海斌看來,下半年房地產(chǎn)還有更重要的任務(wù)要做。他告訴記者,控制房價只是第一階段的任務(wù),下半年的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在房地產(chǎn)的長期健康發(fā)展上,包括進(jìn)一步落實(shí)保障房的建設(shè),爭取保障房建設(shè)體系的形成,還有對土地市場治理的進(jìn)一步加強(qiáng)。
國土資源部此前公布的上半年全國住宅用地數(shù)據(jù)顯示,上半年實(shí)際供應(yīng)5.6萬公頃,同比增長135%。在全國住房用地供應(yīng)量大幅增長的同時,住宅用地供應(yīng)結(jié)構(gòu)趨于合理。保障性住房、棚改房和中小套型商品房用地供應(yīng)量為4.2萬公頃。下半年,全國還有將近13萬公頃的土地供應(yīng)計劃需要完成。
王海斌還表示,此輪房地產(chǎn)調(diào)控還應(yīng)當(dāng)與我國經(jīng)濟(jì)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景相結(jié)合,同時推動稅制改革,改變地方土地財政的現(xiàn)狀,才可能從根本上推動房地產(chǎn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。
4.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制人民幣匯率將具更大彈性
央行在日前發(fā)布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中,明確將“進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制”列為下一階段主要政策思路之一,并表示將按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則,進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制,重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間,對人民幣匯率浮動進(jìn)行動態(tài)管理和調(diào)節(jié),保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
從7月15日至7月30日,中國人民銀行副行長胡曉煉接連發(fā)表五篇關(guān)于人民幣匯率的署名文章,引起了社會各界的高度關(guān)注。這一系列文章全面闡述了有關(guān)浮動匯率的重要性和作用,針對性、指導(dǎo)性強(qiáng),彰顯了我國進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場化改革的決心和信心,這些進(jìn)一步改革的努力也將得到金融市場和國際社會的歡迎。
有專家認(rèn)為,匯率對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行有重要影響,保證匯率水平的合理均衡十分重要。人民幣匯率包括兩個核心問題:一是匯率水平,二是匯率形成機(jī)制。只有不斷完善匯率形成機(jī)制,才能從根本上保證匯率水平的均衡和合理。當(dāng)前我國正處于積極融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中,這就需要保持人民幣的合理與穩(wěn)定,從而保持人民幣資產(chǎn)價值的穩(wěn)定,因此,進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制具有重要意義。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示,實(shí)行有管理的浮動匯率制度是深化改革和對外開放、特別是加入世界貿(mào)易組織后適應(yīng)新的發(fā)展和開放格局的必然要求,與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、市場體制完善進(jìn)程、金融監(jiān)管水平提高和企業(yè)承受能力相適應(yīng),有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,是在正確方向上作出的必然選擇,應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。
巴曙松認(rèn)為,從2005年開始推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動適應(yīng)匯率浮動的意識增強(qiáng),應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。貨幣市場、外匯市場進(jìn)一步發(fā)展,市場深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時,加強(qiáng)了風(fēng)險管理,改善了金融服務(wù),加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ),貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌撰文指出,未來幾個月里必須促進(jìn)增強(qiáng)人民幣匯率彈性,以提振外貿(mào)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及緩解市場對人民幣升值的預(yù)期。
夏斌還指出,要進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化。為此,可以通過投資海外自然資產(chǎn)的股權(quán)而鼓勵交易伙伴使用人民幣作為結(jié)算貨幣,以及貿(mào)易融資及相關(guān)措施來提高人民幣的國際影響力。
來源：證券日報
